嘉賓介紹：王鵬，清華大學(xué)工學(xué)碩士。2012年7月至2014年3月任職于中郵創(chuàng)業(yè)基金管理有限公司，擔(dān)任TMT行業(yè)研究員；2014年3月至2015年6月任職于上海磐信投資管理有限公司，擔(dān)任電子行業(yè)研究員；2015年6月加入泰達(dá)宏利基金管理有限公司，任職于研究部，擔(dān)任TMT行業(yè)研究員。2017年12月至今擔(dān)任泰達(dá)宏利轉(zhuǎn)型機(jī)遇股票型證券投資基金經(jīng)理。
(相關(guān)資料圖)
年初以來(lái)，投資者一直在熱議市場(chǎng)是否“混亂”，春節(jié)前后市場(chǎng)熱點(diǎn)極致輪動(dòng)，此后，AI相關(guān)主題強(qiáng)勢(shì)，關(guān)于賽道是否過(guò)于“擁擠”的話題又甚囂塵上。那么，當(dāng)前的市場(chǎng)到底該如何看待，我們?cè)撊绾螒?yīng)對(duì)，又有哪些機(jī)會(huì)可供投資者把握？
泰達(dá)宏利王鵬表示，1—3月份占優(yōu)勢(shì)的三條主線，ChatGPT、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、中特估，都是“從無(wú)到有”的過(guò)程，行情可能不會(huì)一蹴而就。相對(duì)更看好ChatGPT，很可能變?yōu)槌砷L(zhǎng)，因?yàn)樗鼘?shí)現(xiàn)了應(yīng)用落地，排序方面ChatGPT〉數(shù)據(jù)要素〉中特估。今年看好大儲(chǔ)和海風(fēng)的景氣度，國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)的盈利模式從無(wú)到有，盈利能力從低到高；海風(fēng)的裝機(jī)量逐季上升，報(bào)表越往后越漂亮。
以下為文字精華：
1、泰達(dá)宏利王鵬：市場(chǎng)整體存量博弈 三條主線過(guò)于集中
提問(wèn)：請(qǐng)鵬總聊一聊對(duì)于市場(chǎng)目前的看法。
王鵬：我覺(jué)得年初到現(xiàn)在市場(chǎng)還是比較“混亂”。年初大家很明顯是覺(jué)得今年是穩(wěn)增長(zhǎng)的，所有復(fù)蘇的環(huán)節(jié)大家覺(jué)得都會(huì)比較好。2月份尤其過(guò)完年以后，有一段時(shí)間看起來(lái)好像恢復(fù)的趨勢(shì)還不錯(cuò)，比如工程數(shù)據(jù)工程機(jī)械的數(shù)據(jù)，但是短暫向上走了一段時(shí)間后，很快數(shù)據(jù)又下來(lái)了，包括二手房的交易數(shù)據(jù)，新房的交易數(shù)據(jù)，都在2月份從比較高的增速回落，包括前段時(shí)間公布的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)。
前一段時(shí)間其復(fù)蘇邏輯是有一點(diǎn)低于預(yù)期的，但是可能最近開(kāi)始又有了復(fù)蘇預(yù)期。預(yù)期就是在不斷反轉(zhuǎn)和博弈，導(dǎo)致了大家對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心不足，有點(diǎn)“強(qiáng)預(yù)期，弱現(xiàn)實(shí)”的狀態(tài)。同時(shí)再分析資金，整體上是偏存量資金博弈的市場(chǎng)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)很少能在全市場(chǎng)所有的方向上一起漲，指數(shù)整體往上走，出現(xiàn)了很明顯的“抽水”現(xiàn)象。
最典型的就是在1—3月份占優(yōu)勢(shì)的三條線，ChatGPT、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、中特估持續(xù)在抽水。到3月中旬開(kāi)始已經(jīng)不是三條主線在抽水了，而是ChatGPT一條主線在抽所有的水，ChatGPT相關(guān)的電子、通信、計(jì)算機(jī)加上傳媒這4個(gè)行業(yè)，其實(shí)還有一些其他的行業(yè)也有產(chǎn)品相關(guān)的東西，包括醫(yī)藥、建筑機(jī)械，相關(guān)的東西大家都在炒，整體占到市場(chǎng)成交額的50%左右，這就對(duì)其他的板塊有非常嚴(yán)重的出水。
分析這種情況，就是在大家對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期不那么樂(lè)觀，包括海外不太明了到底是衰退還是陷入滯脹，整體對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期不樂(lè)觀的情況下就容易出現(xiàn)這種偏主題的投資，尤其我們剛才講到的三條線有一個(gè)共同的特征，全部都是從無(wú)到有。
第一條，ChatGPT橫空出世，大家突然間發(fā)現(xiàn)AI可能渡過(guò)了起點(diǎn)，確實(shí)有可能會(huì)改變生活，大幅提高生產(chǎn)力。這種東西在短期的時(shí)候大家誰(shuí)都別覺(jué)得這就是個(gè)小玩意兒，千萬(wàn)不要忽視，新技術(shù)來(lái)了就要跟蹤學(xué)習(xí)，現(xiàn)在誰(shuí)都不知道它到底能掀起多大的波瀾。
第二條，數(shù)字經(jīng)濟(jì)，這塊也是從無(wú)到有，海外其實(shí)沒(méi)有把數(shù)據(jù)當(dāng)成生產(chǎn)力要素，國(guó)內(nèi)把數(shù)據(jù)當(dāng)成生產(chǎn)力要素，很快成立了數(shù)據(jù)局這么一個(gè)國(guó)家機(jī)構(gòu)。所以說(shuō)這一塊想象空間也很大，但是具體怎么辦，到底未來(lái)會(huì)怎么辦？現(xiàn)在還沒(méi)有一個(gè)明確的、我們可以預(yù)測(cè)的路徑，所以也是從無(wú)到有。
第三條，中特估，也是典型的從無(wú)到有，到后來(lái)帶“中”字頭的企業(yè)全都在漲。國(guó)企改革這提了非常久，可能講了十年了，但是今年真正提到了“中特估”，可能也是順應(yīng)了國(guó)企改革的需求。
這三個(gè)從無(wú)到有，就給市場(chǎng)的主題投資提供了非常好的途徑。什么叫“從無(wú)到有”？就是商業(yè)模式還沒(méi)有建立，短期看不到盈利。在經(jīng)濟(jì)不行的時(shí)候，其實(shí)所有的盈利都要打個(gè)問(wèn)號(hào)，到底能不能達(dá)到盈利預(yù)期？大家都在犯嘀咕。這三類(lèi)公司或者這三類(lèi)的方向恰好屬于短期不看業(yè)績(jī)的東西。
所以出現(xiàn)了前三個(gè)月比較有意思的一種現(xiàn)象，就是可能沒(méi)業(yè)績(jī)的比有業(yè)績(jī)的走得好，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)輕的比機(jī)構(gòu)持倉(cāng)重的走得好。從傳統(tǒng)意義上機(jī)構(gòu)的角度做行業(yè)比較未來(lái)2—3年盈利增速，你會(huì)發(fā)現(xiàn)在整個(gè)一季度這種想法都是失效的，景氣因子是一個(gè)很弱的狀態(tài)，反而主題的動(dòng)量因子是非常強(qiáng)的狀態(tài)。
往后看市場(chǎng)，我覺(jué)得進(jìn)入4月份，歷史上就是季報(bào)季，季報(bào)好的東西大體上還會(huì)好，這是歷史上不變的一個(gè)方向，但是這三條線不能忽視，尤其是ChatGPT。為什么A股最強(qiáng)的主題往往都是走海外映射，你會(huì)發(fā)現(xiàn)海外的東西進(jìn)行得非常快，GPT4可能五六月份就要出來(lái)，如果不考慮馬斯克提議簽署協(xié)議暫停ChatGPT大模型的研發(fā)，可能五六月份GPT5又出來(lái)了。
海外的技術(shù)進(jìn)步，國(guó)內(nèi)講應(yīng)用或自主可控，我們要做自己的大模型就會(huì)有一大堆公司站出來(lái)，這種東西是從無(wú)到有的，而且疊加了去年的低基數(shù)，大體上今年這些公司的業(yè)績(jī)也是恢復(fù)的狀態(tài)。所以從這個(gè)角度看往后的市場(chǎng)，ChatGPT這條線，大概率會(huì)反復(fù)出現(xiàn)新技術(shù)，它不會(huì)一蹴而就，但是也不會(huì)一下子炒完就停止。
剩下的話就是我們傳統(tǒng)講的，也一直看好的，真正在未來(lái)兩年的盈利會(huì)非常占優(yōu)的行業(yè)。最近其實(shí)也慢慢在走出來(lái)，大儲(chǔ)和海風(fēng)這樣的行業(yè)我覺(jué)得會(huì)很好，剩下的像食品飲料、醫(yī)藥也會(huì)不錯(cuò)，為什么？
食品、醫(yī)藥是典型的今年在恢復(fù)明年也不會(huì)太差的行業(yè)，尤其是醫(yī)藥，不存在像一些偏周期類(lèi)的行業(yè)，去年壓制的需求導(dǎo)致今年上半年回補(bǔ)，一旦回補(bǔ)了下半年或者明年就會(huì)覺(jué)得大體上沒(méi)有增長(zhǎng)了，或者明年就是負(fù)增長(zhǎng)，而醫(yī)藥和消費(fèi)大體上是復(fù)合有穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。
我覺(jué)得整體上后市會(huì)比較樂(lè)觀，因?yàn)榻衲炅鲃?dòng)性比較好，經(jīng)濟(jì)預(yù)期也是恢復(fù)的，美債會(huì)回落，美元指數(shù)也在往下走的狀態(tài)，只要海外不出現(xiàn)大的像2008年一樣的銀行系統(tǒng)的危機(jī)，硅谷銀行的這些問(wèn)題蔓延到整個(gè)金融系統(tǒng)的話，從各個(gè)角度我覺(jué)得都支持后面的市場(chǎng)，會(huì)走得比去年要好。
2、泰達(dá)宏利王鵬：下半年景氣類(lèi)占優(yōu) 主線中更看好ChatGPT
提問(wèn)：從您的投資框架出發(fā)，今年景氣投資的挑戰(zhàn)或者說(shuō)機(jī)會(huì)在哪些方面？
王鵬：在我們自己的景氣框架里，最看好大儲(chǔ)、海風(fēng)，一季度的排產(chǎn)全部都很滿(mǎn)，全年都是非常好的增長(zhǎng)。關(guān)鍵是看明年，明年是相對(duì)壓力更大的一年，因?yàn)闆](méi)有低基數(shù)這個(gè)問(wèn)題。
去年的低增長(zhǎng)還可以把它理解為疫情，可以找借口。大家對(duì)基金經(jīng)理開(kāi)玩笑說(shuō)，今年上市公司業(yè)績(jī)不好或者自己業(yè)績(jī)不好都沒(méi)有借口可找了，因?yàn)橐咔闆](méi)有了，壓制房地產(chǎn)的政策也沒(méi)有了。我覺(jué)得偏景氣類(lèi)的東西，我覺(jué)得越到下半年越占優(yōu)，這是第一點(diǎn)。
第二點(diǎn)，這些新東西我自己的看法，新東西不能是純拉估值，為什么在這三條主線里我相對(duì)更看好ChatGPT這個(gè)東西？相對(duì)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)或者中特估，剩下兩種在我看來(lái)就有一點(diǎn)純拉估值了。
我覺(jué)得ChatGPT可能在降本增效上會(huì)有一些公司受益。我們?cè)L談了很多公司，比如游戲的、影視的、營(yíng)銷(xiāo)的，我們以游戲公司為例，最低端的美工和最低端的編程人員，我覺(jué)得未來(lái)這些崗位都會(huì)慢慢消失。ChatGPT在編程或者美工方面，大體上相當(dāng)于中等偏上的水平，確實(shí)在人工方面會(huì)省很多錢(qián)，而且效率會(huì)提升很多。
過(guò)去做美工，兩幅圖可能要畫(huà)一天，現(xiàn)在數(shù)百幅圖可能三五分鐘就都出來(lái)了，確實(shí)在效率上是極大的差異。這個(gè)東西我覺(jué)得是有可能會(huì)落實(shí)到業(yè)績(jī)上的，所以我還是那句話，判斷到底是主題投資還是說(shuō)脫離主題做到成長(zhǎng)，我們作為機(jī)構(gòu)投資人肯定是希望找那些成長(zhǎng)行業(yè)在最初期的時(shí)候。
ChatGPT最終能變成成長(zhǎng)的原因就是它落地了，落地落實(shí)到業(yè)績(jī)上了，未來(lái)幾年的盈利增長(zhǎng)是在加速的，讓整個(gè)行業(yè)市場(chǎng)空間在變大，我覺(jué)得這樣的東西確實(shí)是值得看。
所以說(shuō)這三條線如果我自己排序的話，ChatGPT〉數(shù)據(jù)要素〉中特估。
3、泰達(dá)宏利王鵬：大儲(chǔ)或?qū)⒎对鲩L(zhǎng) 海風(fēng)業(yè)績(jī)逐季提升
提問(wèn)：現(xiàn)在可能很多主題和概念都沒(méi)有業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)，您剛剛提到的這些景氣度的行業(yè)，目前大概會(huì)有哪些能夠落到我們的景氣框架？
王鵬：我覺(jué)得第一個(gè)行業(yè)是大儲(chǔ)，大家可以去聊一聊大儲(chǔ)的情況，今年都是翻倍以上的增長(zhǎng)，明年的大趨勢(shì)還是增長(zhǎng)。
馬斯克在第三宏圖里提出240太兆瓦（TWH）的宏偉目標(biāo)，240太兆瓦（TWH）是多少倍的空間？大體上是3000—4000倍。從這個(gè)空間看全球裝機(jī)的話，還有哪個(gè)行業(yè)有這么大的裝機(jī)的空間？
我認(rèn)為沒(méi)有了，而且今年從成本的角度來(lái)看，硅料、電池的價(jià)格都在往下走，只能給儲(chǔ)能裝機(jī)的空間，同時(shí)各地也有一些參與市場(chǎng)的服務(wù)補(bǔ)貼，容量電價(jià)的補(bǔ)貼，峰谷價(jià)差的套利，包括未來(lái)市場(chǎng)化電價(jià)的不斷套利，這都給儲(chǔ)能的盈利模式帶來(lái)了大的變化。國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)過(guò)去的問(wèn)題不是盈利能力的高低，它是沒(méi)有商業(yè)模式，今年慢慢開(kāi)始有了商業(yè)模式，收益率能夠做到的話行業(yè)就會(huì)有健康的發(fā)展。
所以我覺(jué)得大儲(chǔ)不會(huì)像光伏一樣，光伏的問(wèn)題就是它一季度的盈利很好，去年四季度盈利也很好，一季度二季度還會(huì)往上走，但最大的壓力就在于明年，盈利仍然會(huì)有壓力。另外的話就是空間，大家會(huì)覺(jué)得組件價(jià)格掉下去了，是不是能無(wú)限裝了，本來(lái)是個(gè)投資品，它就是應(yīng)該無(wú)限裝的，但問(wèn)題是電網(wǎng)消納是有壓力的。
只有回過(guò)頭來(lái)想，如果電網(wǎng)消納有壓力的話，就要解決消納的問(wèn)題。這里面電化學(xué)儲(chǔ)能就是一個(gè)非常重要的過(guò)程，除了電化學(xué)儲(chǔ)能外，各種各樣的儲(chǔ)能都會(huì)上，只有上了才能去裝那么多的風(fēng)電和光伏這種波動(dòng)性的能源。所以我覺(jué)得從這個(gè)角度看，國(guó)內(nèi)的大儲(chǔ)是盈利模式從無(wú)到有，盈利能力從低到高慢慢往上走的過(guò)程，這是個(gè)比較緩慢的過(guò)程，因?yàn)閲?guó)內(nèi)還是“卷”。
第二塊是海風(fēng)。海風(fēng)其實(shí)很有意思，大家有沒(méi)有注意到，廣東陽(yáng)江又有10個(gè)GW的海風(fēng)的場(chǎng)址又獲批了。海風(fēng)跟光伏比起來(lái)，消納的壓力很小，同時(shí)跟陸風(fēng)比起來(lái)，它的建設(shè)空間會(huì)大很多?，F(xiàn)在我們基本上都是在近海建設(shè)，未來(lái)遠(yuǎn)海就是國(guó)管海域要開(kāi)始建設(shè)的話，整個(gè)海風(fēng)的空間會(huì)非常大。
今年整體海風(fēng)的招標(biāo)，我們跟市場(chǎng)理解的不同，市場(chǎng)覺(jué)得去年招標(biāo)是大頭，今年招增速會(huì)下來(lái)，裝機(jī)大家都沒(méi)有太大的分歧，10—12個(gè)GW，同比增長(zhǎng)1.5倍。但通過(guò)我們自己的了解，今年招標(biāo)會(huì)很高，因?yàn)槭奈逑胍傻捻?xiàng)目今年全部會(huì)扔出來(lái)，招標(biāo)量就會(huì)出來(lái)。
我覺(jué)得今年招標(biāo)還是高增長(zhǎng)，一些核心環(huán)節(jié)的出貨情況，以塔筒和樁基為例，從3月份開(kāi)始已經(jīng)全部滿(mǎn)產(chǎn)了，以大葉片為例，大葉片的模具包括大葉片都已經(jīng)在漲價(jià)了。整體情況來(lái)看，今年海風(fēng)的裝機(jī)量會(huì)很大，開(kāi)工會(huì)提前，這些公司整體的報(bào)表就是逐級(jí)往上走，因?yàn)槿ツ甑难b機(jī)或者報(bào)表是逐級(jí)往下走的。
去年一季度有搶裝的情況，所以一季度很多海風(fēng)公司的利潤(rùn)不錯(cuò)，因?yàn)樗序v挪，不管是主動(dòng)騰挪還是被動(dòng)騰挪，都有一些騰挪的過(guò)程，導(dǎo)致去年一季度基數(shù)很高，但是越往后，二季度沒(méi)有什么活是傳統(tǒng)淡季，三季度本來(lái)有活了，疫情那么嚴(yán)重，四季度本來(lái)10月份應(yīng)該是南方裝機(jī)的旺季，但根本就不能干活。
去年越往后海風(fēng)的報(bào)表越差，但是對(duì)應(yīng)今年，這么大的裝機(jī)量就是越往后報(bào)表越漂亮，所以我是覺(jué)得海風(fēng)是個(gè)很好的過(guò)程。
4、泰達(dá)宏利王鵬：聚焦縮量投資角度 三類(lèi)公司值得關(guān)注
提問(wèn)：想問(wèn)鵬總現(xiàn)在主題炒作之余，怎么看TMT的景氣度，現(xiàn)在人工智能或者信創(chuàng)的位置會(huì)不會(huì)相對(duì)來(lái)說(shuō)已經(jīng)比較高了？
王鵬：ChatGPT確實(shí)短期炒作很高，TMT板塊4個(gè)行業(yè)的成交額合計(jì)占市場(chǎng)的50%，這不是常態(tài)。歷史上達(dá)到50%的大概率會(huì)震蕩消化，但不是所有的公司都不漲，或者所有公司都在跌，我覺(jué)得像什么？縮量投資。
ChatGPT主題投資從我們自己的角度就是找三類(lèi)公司。第一種，終局好的，意思就是站在這個(gè)維度，站在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，我們相對(duì)能看清楚未來(lái)三五年它在市場(chǎng)里還是有空間，最終在細(xì)分行業(yè)能做大，我覺(jué)得這樣的公司在調(diào)整過(guò)程中是應(yīng)該加倉(cāng)的。
第二種，主題類(lèi)的投資催化劑高的，比如大家預(yù)期華為馬上要發(fā)布大模型，預(yù)期騰訊會(huì)發(fā)布大模型，預(yù)期阿里發(fā)布大模型，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈里的核心公司也是有投資機(jī)會(huì)的。
第三種，年初以來(lái)整體表現(xiàn)好的公司都有一個(gè)共性，就是PE和PB在底部，意思就是股價(jià)位置在底部，這時(shí)候它屬于跌不動(dòng)的狀態(tài)，如果它的商業(yè)模式，無(wú)論是公司還是投資人愿意講，且確實(shí)和新技術(shù)有一定關(guān)系的話，我覺(jué)得這樣的公司也有機(jī)會(huì)，但是這樣的公司我對(duì)它的總結(jié)就三個(gè)字，“拼手速”，它的安全邊際可能就是因?yàn)橘I(mǎi)得早，或者是估值便宜位置低而已。
TMT的景氣度，比如說(shuō)信創(chuàng)，你說(shuō)我會(huì)不會(huì)上很多的頭寸，我告訴你我不會(huì)，原因就是我覺(jué)得這個(gè)東西待驗(yàn)證。去年信創(chuàng)投資大體上是三季度開(kāi)始的，股價(jià)多的被炒了兩倍，少的被炒了50%，股價(jià)起來(lái)以后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)所有的東西還沒(méi)有出。這就是股價(jià)太領(lǐng)先于行業(yè)基本面的情況下，可能就要等一等了，在等一等的過(guò)程中，如果其他行業(yè)有更好的投資機(jī)會(huì)的話，它就會(huì)有抽血出來(lái)。
最明顯的就是最近在ChatGPT上漲的情況下，信創(chuàng)是在調(diào)整的，不是它變得更差了，是它沒(méi)有變得更好的情況下，股價(jià)已經(jīng)在很高的位置，就會(huì)有波動(dòng)。而且我覺(jué)得后面還有一個(gè)相對(duì)比較擔(dān)心的，參與過(guò)2018—2019年的信創(chuàng)投資，那時(shí)候主要是黨政信創(chuàng)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它有個(gè)大的問(wèn)題，就是盈利能力，它一定是“卷”的。面對(duì)這么大的客戶(hù)誰(shuí)都想進(jìn)來(lái)分一杯羹，這些大客戶(hù)面前你有這么多的競(jìng)爭(zhēng)者，最后的盈利能力能不能兌現(xiàn)是有壓力的，這也是為什么信創(chuàng)整體屬于相對(duì)調(diào)整的狀態(tài)。
還有一塊是電子，半導(dǎo)體周期能不能起來(lái)？我也不知道能不能起來(lái)，但是市場(chǎng)預(yù)期是三四季度會(huì)起來(lái)，那問(wèn)題就來(lái)了，三季度起來(lái)的話，其實(shí)大家真正炒半導(dǎo)體設(shè)計(jì)是從去年三季度開(kāi)始，今年一二月份又做一波，最后都調(diào)整回去了，就是因?yàn)樗_實(shí)還沒(méi)有來(lái)到這個(gè)過(guò)程。
還要思考一個(gè)問(wèn)題，就是歷史上大的半導(dǎo)體周期起來(lái)一定會(huì)中斷，有個(gè)應(yīng)用在放量，但我覺(jué)得現(xiàn)在沒(méi)有看到終端大的應(yīng)用在放量，手機(jī)是平平淡淡的，服務(wù)器只有AI服務(wù)器在上量，整體的互聯(lián)網(wǎng)公司或者電信運(yùn)營(yíng)商的普通服務(wù)器，其實(shí)是比較平淡的，甚至在砍單的狀態(tài)。
家電的話，未來(lái)我覺(jué)得不會(huì)有太明顯的高增長(zhǎng)，工業(yè)整體相對(duì)一般，因?yàn)槿ツ旯I(yè)是比較好的，還有汽車(chē)新能源車(chē)相關(guān)的東西，現(xiàn)在這項(xiàng)東西一直好，但是它好的程度是在慢慢往下走的，新能源車(chē)的銷(xiāo)量也能看出來(lái)這個(gè)態(tài)勢(shì)。所以我自己的感覺(jué)從庫(kù)存的角度看，三四季度的話會(huì)降到低點(diǎn)，能彈起來(lái)多少，需求端能不能很明顯地反彈，我是存疑的。
周期是周期，但是不是每一輪周期都值得深度參與，因?yàn)椴皇敲恳惠喼芷诙际窃鷮?shí)實(shí)的特別大的周期，如果是一個(gè)偏小偏短的周期，可能在里面也不容易賺到錢(qián)。
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